债市微观结构跟踪：交易情绪窄幅震荡

2026-07-24 · jhcwsws.com

本期微观交易温度计读数基本持平于67% 热度降幅较大的指标包括1/10Y 国债换手率、基金-中小行买入量、全市场换手率，分位值分5别2、下1降4、11 个百分点。热度上升的指标包括配置盘力度、TL/T 多空比、国30债/1换0Y手率、机构杠杆、商品比价，分位值分别上升23、19、18、12、10 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、

本期微观交易温度计读数基本持平于67% 热度降幅较大的指标包括1/10Y 国债换手率、基金-中小行买入量、全市场换手率，分位值分5别2、下1降4、11 个百分点。热度上升的指标包括配置盘力度、TL/T 多空比、国30债/1换0Y手率、机构杠杆、商品比价，分位值分别上升23、19、18、12、10 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至55% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11 个（占比50%）、位于中性区间的指标数量下降至6 个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量上升至3 个（占比15%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手率、TL/T多空比、配置盘力度、商品比价均由中性区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率由中性降至偏冷区间，全市场换手率由过热降至中性区间。 利差热度上升相对较多 ①交易类指标走势不一，30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、机构杠杆分位值均明显上升18、19、12 个百分点，不过1/10Y 国债换手率、全市场换手率分位值则明显下降，交易热度分位均值下降2 个百分点。②机构行为类指标中，仅配置盘力度分位值上升23 个百分点，其余指标分位值不同程度回落，其中基金-中小行买入量分位值回落幅度较大，整体机构行为分位均值持平前期。③政策、市场利差分位值分别上升6、2 个百分点，因此利差分位均值上升4 个百分点。④股债、不动产比价分位值下降6、2 个百分点，商品比价分位值上升10 个百分点，比价分位均值持平前期。 相对换手率走势不一 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%、位于中性区间的指标数量占比下降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至33%。由于10 年期国债换手率降幅相对1 年期国债略小，因此1/10Y 国债换手率分位值大幅回落52 个百分点，不过30 年国债换手率明显上升，因此30/10Y 国债换手率上升18 个百分点。 基金转为净卖出现券 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为0%。本期基金对现券转为净卖出，对超长债净买入规模大幅下降，因此基金久期、基金买超长热度均略有下降。保险买入现券规模则仍在上升，不过中小行、理财净买入现券规模环比略有下降，因此单周配置盘力度分位值小幅回落0.01%。 政策、市场利差分位值均上升 本期政策利差依旧持平于-11bp，对应分位值上升6 个百分点至93%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差小幅走阔1bp 至43bp，农发-国开利差持平于2bp，IRS-3M Shibor 利差小幅收窄1bp 至4bp，三者利差均值持平于16bp，其分位值上升2 个百分点至50%，仍在中性区间。 商品比价热度上升 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于中性区间的指标数量占比降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。本期商品市场略有回暖、股市下跌、债市震荡，对应商品比价热度上升10 个百分点，股债比价热度则下降6 个百分点。 风险提示 模型适用性风险，模型估算误差 。