债券周报：利率走廊管理的海外经验

2026-07-24 · jhcwsws.com

一、利率走廊管理的海外经验 1、美联储模式：ONRRP 与IORB“双地板”、SRF 保护上限，共同引导EFFR、SOFR 在目标区间运行。美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）为隔夜流动性回收工具，充当利率“地板”；准备金余额利率（IORB）为银行体系货币利率下限；常设回购便利（SRF）为隔夜流动性投放工具，充当利率“上限”。充裕状态下，担保隔夜融资利率（SO

一、利率走廊管理的海外经验 1、美联储模式：ONRRP 与IORB“双地板”、SRF 保护上限，共同引导EFFR、SOFR 在目标区间运行。美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）为隔夜流动性回收工具，充当利率“地板”；准备金余额利率（IORB）为银行体系货币利率下限；常设回购便利（SRF）为隔夜流动性投放工具，充当利率“上限”。充裕状态下，担保隔夜融资利率（SOFR）基本在ONRRP 与IORB 之间运行；若资金利率突破IORB 时表明货币市场供不应求，2019 年9 月、2025 年末钱荒均出现该现象。 2、欧央行模式：稀缺阶段以MRO 引导资金利率围绕波动，充裕阶段转向“地板模式”。欧央行以主要再融资操作利率（MRO）为走廊中轴，存款便利利率（DFR）为下限、边际贷款便利利率（MLF）为上限。2008 年之前，银行体系流动性稀缺，EONIA 隔夜利率围绕政策利率小幅波动；2008 年后流动性逐渐转向充裕，资金运行逐步转为贴近DFR 的“地板模式”。 3、我国央行：当前我国货币政策操作框架与稀缺框架下的欧央行模式较为接近。我国银行体系流动性仍处于相对稀缺的状态，与2008 年之前的欧央行操作模式较为接近，均以7 天公开市场操作作为主要流动性投放工具，7 天操作利率（OMO7D）作为政策利率的核心锚，配合临时隔夜正逆回购等引导市场资金价格围绕政策利率中枢运行。 二、债市策略：把握收益率下行窗口降低仓位，为后续调整储备配置空间1、债市延续窄波动行情，机构成交清淡。7 月以来，多空因素交织下债市行情维持窄幅波动状态，10y 国债收益率在1.7%-1.75%区间内运行、中枢在1.73%附近；与此同时机构成交清淡，7 月以来10y 国债、30y 国债的15DMA 换手率快速下行。后续来看，债市震荡行情的破局点仍在于供给压力实质性放量以及银行资负结构的逐步变化，同时关注基金赎回扰动和信用估值波动变化。操作层面可逐步从小波段交易转向在收益率下行窗口降低仓位锁定收益。 2、10y 国债：把握收益率下行窗口降低仓位，为调整行情储备配置空间。我们在7 月月报《7 月：债市行情放缓，关注资金定价》中提示，三季度供需格局将逐步迎来逆转，其中7 月压力可控，10y 国债或在1.7%-1.75%区间运行；8-10 月供需结构或逐步弱化，利空因素扰动下10y 国债或逐步上行至1.8-1.85%，7 月以来债市的窄幅震荡行情也验证了我们的判断。后续来看，在中旬缴税、缴款集中冲击过后，下旬政府债供给压力或阶段性减弱，叠加本周股市大幅下跌导致资金避险情绪升温，预计7 月下旬债市延续波动行情，建议把握收益率下行窗口逐步降低仓位，为三季度调整行情留出配置空间。 3、30y 国债：目前30-10y 利差接近4 月以来高点，后续或有利差压缩空间，但供给压力下，趋势下行难度较大，接近前期低点注意安全边际。4 月以来资管钱多格局下30-10y 利差波动均值在50bp 附近，高低点对应52.9bp、47.8bp，4 月1 日、4 月29 日、5 月15 日数次突破50bp，均带来交易机会。后续来看，长端和超长端在没有趋势交易空间的情况下，收益率下行幅度有限，预计短期维持收益率区间偏下位置震荡格局，30-10y 国债活跃券利差目前在51bp 附近，参考4 月以来利差高低点区间47-52bp，后续或有压缩空间，但三季度供给放量和宽信用预期等潜在扰动项，趋势下行难度较大，在接近区间下限时注意安全边际，同样可逐步降低仓位，并在后续供给冲击的波动中寻找配置机会。 4、配置层面，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓，短端品种经过本周调整后配置性价比回升，重点关注1y 政金债；中长端关注10y 地方债的骑乘收益；超长端关注30y 地方债配置价值，对于保险资金可把握收益率波动高点进行参与。 风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。