动力电池、固态电池与循环利用行业收并购研究报告（2026）

2026-08-28 · jhcwsws.com

从规模竞争到技术跃迁与闭环重构：把握固态量产、全球本地化与退役潮驱动的产业整合窗口 本报告基于截至 2026 年 7 月 31 日可获得的公开政策、行业协会数据、上市公司公告、交易文件及权威媒体资料编制。报告中的市场数据可能因统计口径、发布时间和后续修订而存在差异；涉及尚未完成或仅由媒体报道的交易，均在案例表中明确标注状态，不将意向、提议或传闻表述为已完成交

从规模竞争到技术跃迁与闭环重构：把握固态量产、全球本地化与退役潮驱动的产业整合窗口

本报告基于截至 2026 年 7 月 31 日可获得的公开政策、行业协会数据、上市公司公告、交易文件及权威媒体资料编制。报告中的市场数据可能因统计口径、发布时间和后续修订而存在差异；涉及尚未完成或仅由媒体报道的交易，均在案例表中明确标注状态，不将意向、提议或传闻表述为已完成交易。

本报告定位为投行业务研究与项目工具，不构成证券投资建议、交易要约、法律意见、税务意见或审计结论。具体项目应在签署保密协议后，以目标公司提供的原始资料、第三方尽调和监管沟通结果为准。估值、融资、税务及交易结构示例用于说明方法，不能替代项目级测算。

核心判断：本轮动力电池产业整合已经从 “ 以产能为中心 ” 切换为 “ 以全球交付、核心技术、客户认证和闭环资源为中心 ” 。成熟动力电池环节仍具规模增长，但行业集中度高、价格竞争和资本开支约束使单纯扩产的并购吸引力下降；固态电池进入中试与车规验证密集期，适合采用技术许可、少数股权和里程碑增持；循环利用则在强监管和退役量增长的共同推动下，成为未来三年最具确定性的控制权整合方向。

图 0 . 1 动力电池、固态电池与循环利用行业关键指标与交易主线

从交易供给看，潜在标的可分为四类：其一，拥有车规客户认证、但受资金或产能利用率约束的电芯及系统企业；其二，拥有固态电解质、锂金属负极、界面工程、干法工艺或关键设备专利的技术公司；其三，拥有区域回收网络、拆解资质、湿法冶金能力和再生材料认证的循环利用平台；其四，在海外具备土地、许可、团队和客户关系的本地化资产。四类标的的估值逻辑和交易结构不可混用。

2025—2026 年动力电池行业的宏观交易环境由四股力量共同塑造：新能源汽车和储能需求继续扩张，资本市场对重复产能保持审慎，国内安全与回收监管显著强化，欧美本地化和可持续合规要求加速。 2025 年我国新能源汽车销量达到 1,649 万辆，新车销量占比 47.9% ；同年动力与储能电池合计销量达到 1,700.5GWh 。需求仍在增长，但资本配置更强调现金流、客户质量、技术差异化和全球交付。

监管端出现两个具有交易定价意义的节点。第一， GB 38031-2025 自 2026 年 7 月 1 日起实施，对热扩散、安全测试和系统设计提出更高要求，可能提高旧产线改造、验证和质量体系成本。第二，六部门发布的废旧动力电池回收和综合利用管理办法自 2026 年 4 月 1 日起施行，强化全渠道、全链条和全生命周期监管。对并购而言，合规能力从 “ 尽调事项 ” 上升为 “ 可形成控制权溢价的核心资产 ” 。

表 1 . 1 2025—2026 年宏观、监管与流动性对并购的传导

本报告不是对电池技术和市场规模的简单汇编，而是面向控股权转让、战略入股、合资建厂、技术许可、资产收购和困境重整的投行业务研究。核心问题包括：行业价值链哪里存在整合缺口；哪些主体可能成为买方、卖方或标的；技术与产能价值如何定价；哪些风险必须通过交易结构而非价格解决；交割后如何稳定安全、质量、客户和团队。

报告同时服务于两类数据库建设：一是具备一定业务规模、客户和产能的行业主流公司，作为买方地图、估值对标和潜在标的池；二是拥有固态电池、固态电解质、锂金属、界面工程、关键设备或高效回收工艺的顶级技术企业，作为技术并购和战略投资储备。公司基础信息、财务数据、技术里程碑、股权信号和可接触路径均应标准化、可更新。

研究范围以 “ 动力电池 — 固态电池 — 循环利用 ” 三条主线为核心。动力电池覆盖电芯、 Pack 、 BMS 、热管理及车储协同，但不将一般消费电子电池作为主要对象；固态电池覆盖半固态、固液混合、全固态及关键材料 / 设备；循环利用覆盖回收网络、检测分级、梯次利用、拆解、湿法 / 火法再生和再生材料。上游矿产、正负极材料和整车企业仅在其与并购逻辑直接相关时纳入。

电池产业链价值从资源材料延伸至电芯、系统、整车 / 储能和回收再生。过去的交易重点多集中于上游资源和电芯扩产；当前更具价值的切入点是客户与产能绑定、海外本地化、固态关键技术、合规回收网络和再生材料闭环。买方需要明确自身短板究竟是 “ 缺产能、缺技术、缺客户、缺区域交付 ” 还是 “ 缺循环资源 ” ，避免用并购解决错误问题。

图 2 . 1 动力电池产业链、价值池与并购切入点

2021—2025 年我国动力电池装车量由 154.5GWh 增至 769.7GWh ，复合增速约 49.4% 。 2025 年装车量同比增长 40.4% ，磷酸铁锂占比升至 81.2% 。 2026 年上半年装车量 335.6GWh ，同比增长 12.0% ，表明在高基数和整车结构变化下，装车增速趋于正常化；与此同时，储能电池销量增速更高，电池企业的资产配置与客户结构正从单一车用向 “ 动力 + 储能 ” 双轮驱动切换。

图 2 . 2 2021—2025 年中国动力电池装车量趋势

图 2 . 3 2025 年中国动力电池装车技术路线结构

竞争格局方面， 2026 年 1—5 月全球动力电池市场中，宁德时代份额 40.2% ，比亚迪 14.4% ，中国企业在全球前十中占据多数席位。高集中度意味着头部企业更可能通过技术、客户和海外本地化进行补强，而不是仅收购同质化国内产能；二线企业则可能通过股权合作、区域整合或困境重组改善资产负债表和客户结构。

图 2 . 4 2026 年 1—5 月全球动力电池装车份额 Top10

动力电池技术路线并非简单的 “LFP 对三元 ” 。成熟体系围绕高压实、快充、结构集成、热管理和成本持续迭代；固态电池则同时存在硫化物、氧化物、聚合物、卤化物和复合路线。技术并购必须把 “ 能量密度 ” 拆解为电芯级 / 材料级、测试条件、循环寿命、倍率、温度、尺寸和安全性，不能只依据单一实验室指标定价。

图 2 . 5 固态电池主要技术路线与并购关注点

截至 2026 年，固态电池产业处于中试线建设、样品验证和车规合作并行阶段。公开信息显示， 2026 年 1—4 月国内相关扩产项目规模超过 100GWh 、拟投资超过 300 亿元，但规划产能不等于有效供给。估值时应以实际设备到位、良率、合格样品、客户测试、资金到位和关键材料供应为里程碑。

图 2 . 6 固态电池产业化时间轴与交易窗口

图 2 . 7 动力电池循环利用闭环与交易价值锚点

表 3 . 1 三大子赛道交易逻辑对比

买方动因包括补齐技术路线、进入核心客户、海外本地化、锁定资源、构建循环闭环和获取低成本产能。卖方动因包括资本开支压力、融资到期、股东退出、技术商业化资金缺口、产能利用率不足、客户集中和集团非核心资产剥离。项目发现的关键在于把 “ 经营信号 ” 与 “ 股东诉求 ” 交叉验证。

表 3 . 2 买卖方动因与 FA 切入点

海外交易的核心不是简单复制国内产线，而是获得目标市场的客户、许可、供应链和政策资格。以 Stellantis 与宁德时代西班牙 LFP 合资项目为例，双方计划最高投资 41 亿欧元、规划最高 50GWh ，并将投产时间与市场需求和政府支持挂钩。此类交易需要把补贴、能源成本、劳工协议、建设超支、订单承诺和技术许可纳入同一财务模型。

表 3 . 3 海外本地化项目交易检查表

代表性案例体现了当前三条主线：第一，车企与电池龙头通过合资实现海外本地化；第二，固态技术通过许可、战略投资或 SPAC 实现产业化融资；第三，资源和材料企业尝试整合回收平台。案例中未完成或仅有媒体报道的事项，必须以 “ 状态 ” 字段明确，避免误导。

表 4 . 2 代表性交易案例（ 2024—2026 为主）

成功交易通常具备五个共同点：买方的战略缺口明确；标的价值可被验证；交易结构将技术、建设和业绩风险分期；审批与融资路径在签约前已验证；投后治理和团队留任有明确安排。失败案例则常见于高溢价、融资未落实、标的盈利基础薄弱、跨界协同缺乏和尽调时间不足。

表 4 . 4 国晟科技拟收购富跃科技终止案例复盘

企业池应同时覆盖头部规模企业、二线电芯和系统企业、固态技术公司、关键材料 / 设备公司以及回收平台。上市公司适合作为买方、估值参照和股权信号观察对象；非上市技术公司和区域回收平台更可能成为战略投资或控制权交易标的。名单管理必须将 “ 资产质量 ” 和 “ 交易可达性 ” 分开评分。

表 5 . 1 企业分层与主要交易角色

表 5 . 2 主流规模企业与顶级技术企业对标（节选）

数据库使用时应优先筛选两类机会：一类是规模不一定最大，但拥有稳定客户、良率和可复制制造能力的企业；另一类是财务尚未成熟，但拥有可验证核心 IP 和客户里程碑的技术企业。前者适合控制权、合资或资产收购，后者适合许可、少数股权、可转债和里程碑增持。

表 5 . 3 潜在交易信号与跟进动作

表 5 . 4 标的 100 分评分模型

潜在买方包括动力电池龙头、整车厂、材料 / 资源集团、地方国资、产业基金 /PE 和海外战略买家。不同买方关注点差异明显：电池龙头强调技术、客户和全球交付；整车厂强调安全、成本和供应稳定；地方国资强调产业链、就业和合规；财务买方强调现金流改善和退出。 FA 材料必须按买方类型重构，而不能使用同一份项目介绍。

买方决策应从战略缺口开始，再验证标的、估值、风险、融资和整合。电池行业尤其需要在正式报价前回答三个问题：客户认证和订单能否随交易持续；技术、设备和团队能否被买方实际控制；历史质量、安全和环保责任能否被量化并通过条款分配。

图 6 . 1 不同买方类型的需求强度矩阵

买方沟通应从战略缺口和可验证机会切入，而不是直接推销单一标的。以下话术用于初次业务讨论，后续需根据买方公开战略和访谈信息定制。

· 对动力电池龙头：我们正在梳理能够补齐海外交付、固态关键环节和回收闭环的资产，重点验证客户、技术和合规价值，而不是简单推荐同质化产能。

· 对整车企业：可以将电池能力拆为采购、联合开发、少数股权、合资和控股五种路径，我们可比较资金占用、技术控制、供应安全和退出成本。

· 对地方国资：可围绕区域电池产能、回收网络和园区资源搭建整合平台，通过并购基金、重整投资和产业协同盘活低效资产。

· 对产业基金 /PE ：固态技术标的适合用里程碑和结构化工具控制下行风险；回收平台则可通过区域并购和材料闭环提升现金流与退出确定性。

· 对海外买家：项目筛选将同步考虑外资准入、 IP 、客户认证、出口管制、税务和跨境付款，避免在估值后才发现交割不可行。

卖方可能是创始人及员工持股平台、财务投资人、上市公司 / 产业集团、地方国资、技术团队或困境企业。技术公司卖方通常希望获得产业化资金和客户，同时保留技术主导权；成熟制造企业卖方更关注价格、债务处理、团队和客户稳定；地方国资还需满足评估、备案、进场和资产保值要求。

表 7 . 1 卖家类型、诉求与交易难点

卖方准备不是包装，而是降低信息不对称。电池企业应提前完成财务正常化、客户和订单分层、产线与良率数据整理、质保准备金评估、专利权属梳理、安全环保自查和资本开支计划。固态技术企业还需建立可复核的数据室：原始实验数据、样品批次、测试条件、失败记录、设备清单、关键配方访问权限和团队知识转移方案。

最优买方不是简单的最高报价者，而是能够理解技术、承接质量责任、提供客户或资源、完成审批并履行付款的主体。技术标的宜采用分层接触：先与具有战略协同的产业买方沟通，再引入财务投资人形成价格参照；困境资产则应强调交易确定性和过渡运营，不宜仅追求名义估值。

估值应根据资产属性选择方法，而不是对全行业套用单一倍数。成熟动力电池企业可使用 EV/EBITDA 、 DCF 和可比交易，并以产能重置成本和客户认证价值交叉验证；固态技术企业应采用技术里程碑概率加权、许可可比和实物期权；回收企业应结合 EV/EBITDA 、吨处理能力、吨盈利、合规渠道和重置成本；困境产线则以清算 / 重整价值和可恢复协同为底。

图 8 . 1 不同电池资产的估值方法适配矩阵

表 8 . 1 估值方法、公式和适用场景

正常化调整是电池并购估值的核心。需要剔除一次性补贴和异常低价订单，重估质保和召回、客户价格年降、原材料库存、闲置产能、资本化研发、政府补助条件、环保整改和未来扩产投入。协同价值应在买卖双方之间合理分配，买方自身渠道、融资和采购能力创造的协同不应全部支付给卖方。

表 8 . 3 估值加分项、减分项和结构化处理

交易结构是风险分配工具。成熟、风险清晰的标的可采用控股收购；技术成熟度低或估值分歧大的标的宜采用少数股权、许可、可转债和分期增持；历史债务或环保风险较重的企业宜优先资产收购或重整；海外本地化适合 JV 和分期注资。

图 8 . 2 电池行业交易结构选择矩阵

表 8 . 4 结构条款的行业化设计

跨境交易应在估值之前完成 “ 可交易性 ” 筛查。中国买方海外收购需考虑境外投资备案 / 核准、外汇、融资、目标国投资审查、竞争法、制裁与出口管制；外资进入中国电池资产需核查负面清单、国家安全审查、经营者集中、技术进出口和数据跨境。涉及固态核心技术时，还需判断技术许可和人员流动是否受限制。

产业买方应将并购贷款与自有资金、股东增资、项目融资和卖方分期支付组合，而不是仅以单一贷款覆盖交易价款。银行将重点审查买方偿债能力、标的现金流、交易合规、并购后整合和担保安排。电池行业资本开支重，融资模型必须同时覆盖收购价、扩产 / 整改投入、营运资金和质保准备。

地方国资可以通过产业基金、并购基金、项目公司和市场化管理人实现区域电池产业整合。基金应明确母基金 / 直投比例、社会资本、返投要求、决策机制、估值和退出。对于低效园区项目，可由基金收购股权或重整投资，再引入产业方运营，避免国资平台直接承担全部技术和经营风险。

表 9 . 2 国资与产业基金合作模式

固态技术企业在商业化前通常需要多轮资金，直接高估值股权融资会扩大买卖双方分歧。可转债、优先股、可赎回工具和夹层融资可将估值推迟至技术里程碑。设计时应避免形成刚性兑付或不合规回购，并明确利息、转换价格、估值上限 / 折扣、里程碑、清算顺序和控制权触发。

里程碑融资应同时设置 “ 技术、制造、客户和资金 ” 四类条件。仅完成实验室样品不等于可产业化；仅建成产线不等于具备良率和客户。建议将投资款拆分为签约、设备到位、批次良率、第三方测试、客户 A/B 样、定点 / 订单和量产七个节点，并赋予投资人信息权、现场核查、预算否决和失败后的转换 / 退出权。

表 9 . 4 固态项目融资里程碑示例

股权交易通常便于延续客户合同、许可和员工，但买方承接历史税务和环境责任；资产交易可以选择性承接资产和业务，但可能产生增值税、土地房产相关税费、合同 / 许可迁移和客户重新认证。电池工厂含土地、厂房、设备和危化 / 环保许可，税务与可转移性必须联动分析。

表 10 . 1 股权交易与资产交易比较

符合条件的企业重组可能适用特殊性税务处理，实现递延纳税，但需满足商业目的、股权支付比例、持续经营和持股等要求。电池集团进行资产剥离、业务整合或上市平台注入时，应在交易前设计步骤和时间表，避免因现金支付比例、后续转让或业务变化破坏条件。

表 10 . 2 特殊性税务重组项目检查

跨境电池交易需要同步测算股息、利息、许可费和服务费的预提税、转让定价、常设机构、进口关税和增值税。海外工厂的政府补贴可能附带投资、就业、产量或持续经营条件，未满足时存在追索。欧盟电池法规和数字电池护照使碳足迹、再生材料和供应链数据逐步影响市场准入和融资成本，应纳入估值和 PMI 。

表 10 . 3 跨境税务和补贴风险

固态技术公司往往存在多轮员工期权、持股平台和投资人优先权。控制权交易前应明确已授予 / 未归属期权、加速归属、离职、回购和税负，避免核心团队因交易失去激励。集团剥离电池或回收业务时，应先处理共享 IP 、人员、系统、采购、担保和关联交易，形成可独立运营的 “ 可交易边界 ” 。

表 10 . 4 股权激励与剥离事项

电池项目尽调必须坚持 “ 财务数据 — 业务现场 — 外部验证 ” 三方交叉。仅看报表无法识别产线闲置、良率波动、客户项目降级、库存金属含量、样品数据选择性披露和环境安全隐患。项目组应安排工厂走访、仓库盘点、客户 / 供应商访谈、技术专家审查、专利 FTO 、 EHS 审计和样品 / 物料平衡测试。

图 11 . 1 电池并购项目尽调资源投入优先级

表 11 . 2 电池行业专项尽调清单

控股权转让项目应同步推进战略、估值、融资、审批和整合，不能把审批和治理留到签约后。标准流程包括机会识别、 NDA 、初估 /NBO 、尽调 /BO 、 SPA 与审批、交割治理和 100 日整合。对上市公司、国资和跨境项目，需要在时间表中设置公告、评估、董事会 / 股东会、经营者集中和外资审查等关键路径。

图 11 . 2 动力电池行业控股权转让项目 SOP