政府工作報告：鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資
每年兩會期間的政府工作報告無疑是中國未來一年發(fā)展的“風(fēng)向標(biāo)”。
2024年3月5日上午，十四屆全國人大二次會議開幕，李強(qiáng)總理作《政府工作報告》，全面總結(jié)2023年工作成績，明確2024年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)和政策取向，部署2024年政府工作任務(wù)。
在今年的政府工作報告中，創(chuàng)投再一次被“力挺”——“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”。
字?jǐn)?shù)雖少，含義卻深。
去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”，這確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段重要的歷史定位，有利于推動股權(quán)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。而今本次政府工作報告再次強(qiáng)調(diào)，這對私募股權(quán)投資行業(yè)來說，釋放了重要的支持信號與利好。
先來看“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”。
近年來，股權(quán)創(chuàng)投基金投資半導(dǎo)體、計算機(jī)應(yīng)用、原材料、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)等新經(jīng)濟(jì)代表領(lǐng)域規(guī)模占比連續(xù)提升。截至去年5月，注冊制改革以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新上市公司中，上市前股權(quán)創(chuàng)投基金滲透率分別為90%、60%、99%。
母基金研究中心認(rèn)為，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最具活力和發(fā)展?jié)摿Φ牟糠?，但它們在技術(shù)、產(chǎn)品、管理和財務(wù)等方面具有較大的不確定性，這就需要股權(quán)創(chuàng)投基金的資本支持與陪伴賦能。尤其是科技創(chuàng)新，始于科技、成于資本。科技創(chuàng)新類企業(yè)非常需要資金支持，但科技類的企業(yè)發(fā)展不是一蹴而就，需要長期資本給予支持。通常銀行理財、互聯(lián)網(wǎng)金融等大多投入到短期投資，創(chuàng)投的發(fā)展正好可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長期資本。股權(quán)創(chuàng)投基金具有發(fā)現(xiàn)和識別潛在價值、提供和引導(dǎo)直接融資、優(yōu)化和改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等功能。
根據(jù)母基金研究中心掌握的行業(yè)數(shù)據(jù)，近兩年，作為股權(quán)投資行業(yè)“源頭活水”的母基金行業(yè)，也進(jìn)入到新的快速發(fā)展階段：母基金設(shè)立呈遍地開花之勢，引導(dǎo)基金邁入千億時代，越來越多的地區(qū)大手筆投入設(shè)立母基金，地方母基金大爆發(fā)。多地紛紛通過對現(xiàn)有存量優(yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，推動培育大規(guī)模、多層級、市場化的基金集群。
同時，母基金行業(yè)趨向精細(xì)化發(fā)展，多元化、專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的母基金頻頻設(shè)立，2023年以來成立的千億級母基金集群，幾乎都將投資重點(diǎn)瞄向了服務(wù)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域，如新能源汽車、半導(dǎo)體與集成電路、生物醫(yī)藥健康、新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)。
據(jù)母基金研究中心最新發(fā)布的《2023年上半年中國母基金全景報告》，截至2023年6月30日，中國母基金全名單共包括378支母基金，其中政府引導(dǎo)基金283支，總管理規(guī)模達(dá)到38961億人民幣；市場化母基金86支，總管理規(guī)模9722億人民幣；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）9支。全部378家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)48835億元。
再來看政府工作報告中的“優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”。
本次政府工作報告中提出，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。報告中也提到了部分產(chǎn)業(yè)，這無疑為產(chǎn)業(yè)投資點(diǎn)明了方向——“積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。實(shí)施產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工程，完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)，拓展應(yīng)用場景，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展。鞏固擴(kuò)大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎。制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道，創(chuàng)建一批未來產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。”
母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，上述產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域基本都是當(dāng)前股權(quán)投資行業(yè)里的重點(diǎn)投資領(lǐng)域，尤其是各地引導(dǎo)基金。資本招商的重要性如今正在獲得各級政府的重視，多地正在構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系，根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金。
當(dāng)前，許多地區(qū)紛紛通過對現(xiàn)有存量優(yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現(xiàn)，并籌劃構(gòu)建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等的投融資矩陣，為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長期直至IPO的全生命周期服務(wù)。
“股權(quán)財政”本質(zhì)上是以國資為引導(dǎo)，吸引社會資本參與投資具有核心競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)。2023年以來，各地越來越強(qiáng)調(diào)投資與招商的聯(lián)動，基金的資源導(dǎo)入、價值發(fā)現(xiàn)功能被異常重視，多地深入踐行“股權(quán)財政”模式，將投資生態(tài)圈和產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的構(gòu)建深度融合。
在轟轟烈烈的“資本招商”、“基金招商”中，誕生了合肥、蘇州、深圳等地方模式，同時，許多GP在2023年成立了專門負(fù)責(zé)招商和返投落地的部門?，F(xiàn)在，大多數(shù)引導(dǎo)基金的申請條件中，都會要求子基金管理人有當(dāng)?shù)氐膬漤椖浚@是“返投前置化”的體現(xiàn)，引導(dǎo)基金在遴選GP時越來越強(qiáng)調(diào)招商引資的能力以及為當(dāng)?shù)匾氘a(chǎn)業(yè)資源的能力。此外，專項基金的興起讓招商在投資機(jī)構(gòu)中的重要性再次加碼。GP需要更多的考慮不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，思考招商引資的策略，這也為GP帶來更多的轉(zhuǎn)型要求和壓力，促使其不斷修煉內(nèi)功、積累資源、優(yōu)化服務(wù)。
我們認(rèn)為，資本招商、產(chǎn)業(yè)招商則是通過政府投資帶動更多社會資本共同進(jìn)行產(chǎn)業(yè)培育，通過直接投資或組建和參與各類投資基金帶動社會資本服務(wù)于地方招商引資，通過引入、培育產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵企業(yè)帶動上下游企業(yè)落地和發(fā)展，從而放大財政資金對帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，形成長期可持續(xù)的招商引資與培育創(chuàng)新的模式。在此背景之下，各地政府將越來越看好與重視母基金的作用，可以預(yù)見的是，母基金“遍地開花”之勢將在今年延續(xù)。
對整個VC/PE行業(yè)來說，近兩年是一個回歸理性、靜心思考的新周期。雖然一些投資機(jī)構(gòu)暫緩了投資節(jié)奏，但對整個股權(quán)投資行業(yè)來說其實(shí)是一件好事：這是一段讓大家靜下心來思考，到底該培育什么樣的價值，以及如何培育價值的機(jī)會。追逐風(fēng)口帶來的估值提升不是長久之計，投資機(jī)構(gòu)到了該回歸理性的時刻。監(jiān)管的收緊也將促進(jìn)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，加速優(yōu)勝劣汰。
當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正在經(jīng)歷一場前所未有的大出清，“募資難”、“退出難”困境持續(xù)，不少投資人都說“募投管退無一不難”。
要如何應(yīng)對股權(quán)投資行業(yè)的“募資難”與“退出難”？
首先，在募資方面，我們認(rèn)為，隨著環(huán)境的變化，建議適度調(diào)整資管新規(guī)，包括：
第一，進(jìn)一步明確資管新規(guī)的適用范圍，明確資管新規(guī)對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和市場化私募基金的適用邏輯，解決目前行業(yè)里關(guān)于如何適用理解的分歧；
第二，完善嵌套豁免，明確符合條件的母基金以及S基金可以豁免嵌套以及具體的條件，以及市場化投資行為帶來的嵌套不視為違反嵌套，以便交易架構(gòu)的搭建；
第三，建議明確資管產(chǎn)品投資底層基金時，在一定條件下允許期限錯配，比如參照備案指引2號第17條的規(guī)定，或允許混合類理財產(chǎn)品放開一定比例配置；
第四，建議針對資管產(chǎn)品投資創(chuàng)投基金設(shè)置一定優(yōu)惠政策，鼓勵資管產(chǎn)品投資于創(chuàng)投基金，比如放寬投資集中度限制。
同時我們建議拓寬募資渠道，包括：
第一，進(jìn)一步加大長期資金的來源。從國際上來看，VC/PE的資金來源主要是養(yǎng)老金和各種家族財富、大學(xué)捐贈基金，而國內(nèi)這方面資金的滲透率只有2%~3%左右。因此，建議鼓勵銀行理財子公司、險資和央企多設(shè)立或投資母基金和直投基金；
第二，我們從實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，國家級母基金相較于地方級政府引導(dǎo)基金往往撬動性、引導(dǎo)性更強(qiáng)。因此，建議增加設(shè)立國家級母基金，起到示范作用，提振行業(yè)信心。
退出方面，整體來看，當(dāng)前我國母基金尤其是政府引導(dǎo)基金的退出中，主要存在退出市場基礎(chǔ)不足與退出制度體系不完善等問題。因此，我們建議：
第一，拓寬IPO渠道，包括穩(wěn)步開展區(qū)域性股權(quán)市場制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，優(yōu)化新三板市場化融資機(jī)制和并購重組機(jī)制，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)上市條件，以及進(jìn)一步拓寬企業(yè)在境內(nèi)境外各板塊上市渠道，尤其是支持符合條件的企業(yè)到境外上市、支持上市公司拆分子公司在境內(nèi)外上市，簡化上市手續(xù)，便利企業(yè)IPO。
第二，建議創(chuàng)新退出模式，包括采取推動S基金行業(yè)發(fā)展、推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)、鼓勵并購?fù)顺龅确绞?，進(jìn)一步暢通股權(quán)投資基金的退出渠道。
股權(quán)投資本就是一項穿越周期的事業(yè)，去偽存真，資本只會青睞真正的價值所在。追逐風(fēng)口已經(jīng)不再是賺錢的途徑，只有深耕行業(yè)、真正具備發(fā)掘且培育好項目能力的投資機(jī)構(gòu)，才會笑到最后。當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正回歸到一個更長期視角，更穩(wěn)健、更可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。我們也期待著重新靜心思考后的各投資機(jī)構(gòu)迎來更專業(yè)化、更成熟的發(fā)展，股權(quán)投資行業(yè)在今年迎來更多的利好政策，迎來新的發(fā)展。
